电脑版

精艺股份:盈利增加依赖产量的提升

时间:2010-01-20    机构:国元证券

投资要点:? 公司主要经营精密铜管、铜加工设备和铜管深加工三大类产品的生产和销售,是国内第3 大空调铜管供应商,华南第2 大空调铜管制造商,这三大产品的收入占公司总收入的96%以上。其中,精密铜管是公司的主导产品,近三年一期的收入占比分别为82.98%、85.22%、80.0%和74.33%,毛利占比分别为59.18%、67.05%、58.04%和55.95%。

公司的精密铜管主要由控股子公司精艺万希生产,公司控股比例为75%。现有3 条生产线,每条产能1 万吨,总计产能3 万吨。09 年生产经营情况比08 年略好一些,1、2 月份受金融危机影响,产量较低,但随着家电下乡等经济刺激政策的实施,产量逐月提高,我们预计全年产量将超过2.8 万吨。募投项目精密铜管部分要到10 年底才能投产,因此对公司10 年产量贡献不大。公司正考虑通过技改增加现有设备的产能,如成功,可增加产能20%以上。我们假设公司10年精密铜管的产量为3.3 万吨。随着募投项目的投产,公司11 年的产能将大幅增加,从3 万吨扩大到6 万吨,因达产有个过程,我们假设公司11 年精密铜管的产量为4.2 万吨。

公司铜管深加工产品由母公司和全资子公司芜湖精艺生产,目前产能3000 吨。09 年已有部分募投铜加工件项目投产,我们预计09 年产量近3600 吨。铜加工件募投项目将于10 年9 月完全投产,届时产能将增加到8000 吨。但产量能否达产,要根据下游客户协商的订单情况决定。我们假设10 年、11 年铜管深加工产品的产量分别为5000吨、6000 吨。

公司精密铜管及铜管深加工产品主要根据客户订单组织生产,产品的定价方式为“电解铜价格+约定加工费”。公司电解铜原料的采购主要采用期货长单和点价两种方式,由于公司采取“以销定产,以产定购”的策略,所以电解铜销售价格与采购价格基本锁定,公司基本不需要承担电解铜价格波动的风险。因此,公司精密铜管和铜管深加工产品的盈利能力主要取决于产量、加工费水平和加工成本的控制。

公司的铜加工设备由全资子公司冠邦科技生产,公司是国内铜管加工企业主要的设备供应商,近4 年公司在国内铜管连铸连轧生产线关键设备市场占有率达75%,具备进口替代的技术水准,并成功出口到韩国。由于铜加工设备大多是非标设备,产量主要根据市场需求情况确定,目前公司的在手订单足以保证公司铜加工设备的稳定增长。我们预计公司09 年、10 年、11 年的铜加工设备收入将分别增长10%、20%和20%。

综合以上分析,我们预计公司2009-2011 年的每股收益值分别为0.47、0.63 和0.85 元,对应的动态市盈率为50、37.30 和27.65 倍。考虑到公司产能快速增加的预期,以及公司的成长性,我们给与公司推荐的评级。