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精艺股份:铜加工引领者,未来成长可期,上市合理价格15-17.5元

时间:2009-09-28    机构:申万宏源

公司此次发行3600万股,占发行后总股本25.49%。每股发行价格13元,拟筹集资金4.68亿,募集资金净额4.37亿。

公司以精密铜管生产为主,综合盈利水平高。精艺股份(002295)是国内铜加工企业。业务分为精密铜管、铜加工设备和铜管深加工产品。目前拥有30000吨精密铜管、3000吨铜深加工产品的生产能力,铜加工设备年产量在20台以上。公司精密铜管以赚取加工费为主,收入和利润占比一直保持在80%和60%左右的份额,是主要盈利增长点。由于铜加工设备和铜管深加工等毛利率较高的产品拉高了公司整体盈利水平,其综合毛利率高于一般的铜加工型企业。

优势:产业链完整,技术优势明显。劣势:规模仍然偏小。公司是国内铜加工行业中唯一拥有完整产业链模式的加工型企业。铜加工设备-精密铜管-铜管深加工产品这三个环节在经营上相辅相成,使得公司在产品的生产和开发上具有较明显的技术优势和成本优势。但目前生产规模偏小,精密铜管产能仅3万吨,与金龙、海亮等国内大型铜加工企业相比存在较大差距。

募集资金项目在扩大公司生产能力的同时,将使公司产品结构更加优化,毛利率水平在未来将逐步走高。

风险揭示。下游客户集中度过高且议价能力强,公司业绩或将受其牵制。

我们预计公司2009、2010、2011年完全摊薄EPS为0.50元、0.67元和0.86元,基于谨慎原则,给予2009年30-35倍PE,上市后合理价格15-17.5元。