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精艺股份:精密铜管市场中的后起之秀

发布时间:2009-09-11    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

建议询价区间8.81-11.50元

投资要点:

公司是精密铜管市场中的后起之秀。公司拥有以精密铜管为主,铜加工设备和铜管深加工产品为辅的产业链体系。尽管公司在整体规模上同河南金龙、海亮股份和高新张铜企业还存在一定差距,但在精密铜管细分市场方面,公司已经取得了较高的市场占有率,逐步跻身于第一集团。

空调业是公司最主要下游行业。预计未来几年国内空调业将进入理性平稳发展期,有利于高端精密铜管的在空调中的应用。但空调业集中度不断提高,削弱了公司加工费的谈判能力,公司产品加工费已出现逐年下降的趋势。

公司三项产品均具有一定技术优势。公司的瘦高齿内螺纹铜管、高纯度无氧磁控铜管是国内尖端技术产品。公司是国内唯一能生产连铸连轧机的厂商,可实现进口替代,未来销售空间广阔。公司铜深加工材以产品品种齐全著称,目前产品处于供不应求状态。

产能瓶颈限制了公司销售业绩, 本次募投项目将增大产能1 倍以上。

公司目前的产能已经不能满足现有客户的需求,在保证战略客户需求的同时,公司只能限制对其他客户的供给,产能问题已经成为限制公司进一步发展的制约因素。本次募投项目将增大产能1 倍以上。

解除公司产能不足的瓶颈,预计将可在2010 年后大幅提高公司业绩,巩固其在行业内的地位。

公司为家族式企业。本次发行前,冯境铭与周艳贞夫妇合并持有公司 48.22%的股份,为公司的控股股东,冯境铭先生还同时担任公司董事长,公司存在决策、道德、人力资源等风险。

我们分别选取海亮股份,以及整个铜材行业上市企业作为参照物对公司进行估值。按海亮股份估值,公司股价为9.79 元;按铜材行业平均水平估值,公司股价为12.67 元;考虑到限售期的影响,建议按10%的折扣价申购,建议申购价为8.81-11.50 元。对应2009 年PE 为19.3-24.9,2010 年PE 为19.2-24.8,2011 年PE 为15.2-19.7。

申请时请注明股票名称